Det här är ingen återhämtning, det här är en bubbla och det kommer att springa. Måndag 24 februari 2014 18 00 GMT Första publicerad måndagen den 24 februari 2014 18 00 GMT. Enligt aktiemarknaden är den brittiska ekonomin i en boom Inte bara någon gammal boom, men en historisk Den 28 oktober 2013 träffade FTSE 100-indexet 6 734, vilket överträffade den nivå som uppnåddes på höjden av den ekonomiska boomen före den globala finansiella krisen 2008 som var 6.730, registrerad i oktober 2007. Sedan dess har den haft uppgångar och nedgångar, men den 21 februari 2014 klättrade FTSE 100 till en ny höjd av 6 838 Vid denna hastighet kan den snart överträffa den högsta någonsin nivån som uppnåddes sedan indexet började 1984 som var 6 930, inspelat i december 1999 under headyen dagar av dotcom bubblan. Nuvarande nivåer på aktiekurser är extraordinära med tanke på att Storbritanniens ekonomi ännu inte har återställt marken förlorad sedan 2008-kraschen per capitainkomst i Storbritannien idag är fortfarande lägre än det var 2007 och låt oss inte glömma det Aktiekurserna tillbaka 2007 var teman älvor definitivt i bubbla territorium av den första ordern. Situationen är ännu mer oroande i USA I mars 2013 nådde Standard Poor 500 börsindex den högsta någonsin nivån överstiger 2007-toppen som var högre än toppen under dotcom-boomen, trots att landets inkomst per capita ännu inte har återhämtats till 2007 års nivå Sedan dess har indexet ökat ca 20, även om intäkterna per capita i USA inte har ökat även med 2 under samma period. Detta är definitivt den största aktien marknadsbubblan i modern historia. Ännu mer extraordinärt än de uppblåsta priserna är att, till skillnad från de två tidigare aktiekurserna, erbjuder ingen en rimlig berättelse som förklarar varför de uppenbarligen ohållbara nivåerna av aktiekurser faktiskt är motiverade. Under dotcombubblan, Den övervägande uppfattningen var att den nya informationstekniken var på väg att helt revolutionera våra ekonomier för gott. Mot bakgrund av detta ansågs aktiemarknaderna fortsätta att risin g möjligen för evigt och nå aldrig tidigare skådade nivåer Bokens titel, Dow 36,000 Den nya strategin för att dra nytta av kommande uppgång på aktiemarknaden, publicerad hösten 1999 när Dow Jones-indexet inte ens var 10 000, summerar mycket väl tidens anda. På samma sätt i uppgången till 2008-krisen var uppblåsta tillgångspriser berättigade när det gällde de framsteg som gjorts i finansiell innovation och teknikerna för den ekonomiska politiken. Det hävdades att finansiell innovation manifesterad i alfabetssoppa av derivat och strukturerade finansiella tillgångar som MBS, CDO och CDS har förbättrat de finansiella marknadernas förmåga att prisrisken korrekt, vilket eliminerar risken för irrationella bubblor. På den här trenden, på höjden av den amerikanska bostadsmarknadsbubblan 2005, har båda Alan Greenspan den dåvarande ordföranden för Federal Reserve Board och Ben Bernanke den dåvarande ordföranden för rådet för ekonomiska rådgivare till presidenten och senare Greenspan efterträdare offentligt d förnekade förekomsten av en bostadsmarknadsbubbla kanske förutom skum på några få platser, enligt Greenspan. Samtidigt hävdades bättre ekonomisk teori och därmed bättre tekniker för den ekonomiska politiken för att ha tillåtit policymakers att stryka ut de få rynkor som marknaderna själva kan inte eliminera Robert Lucas, den ledande fria marknadsekonomen och vinnaren av Nobelpriset 1995 i ekonomi, stolt förklarade 2003 att problemet med depression förebyggande har lösts. År 2004, Ben Bernanke, det är han som han hävdade igen, troligen tack vare bättre penningpolitiska teorin hade världen gått in i en stor måttgång, där volatiliteten i priser och utdata minimeras. Den här gången erbjuder ingen en ny berättelse som motiverar de nya bubblorna, för det är väl där Det är ingen trolig historia De historier som genereras för att uppmuntra aktiekursen att klättra till nästa nivå har varit bestämt obestridliga i skala och ephemeral i naturen högre än förväntad tillväxttakt eller antal nya arbetstillfällen skapade ljusare förväntningar än Japan, Kina eller överallt när superduvan Janet Yellen anlände som den nya stolen i Fed eller, i själva verket, allt annat som kan föreslå att världen inte kommer att sluta imorgon. Få aktiemarknadsinvestörer tror verkligen på dessa historier De flesta investerare vet att nuvarande nivåer av aktiekurser är ohållbara. Det sägs att George Soros redan har börjat satsa mot den amerikanska aktiemarknaden. De är medvetna om att dela priserna är höga främst på grund av den enorma summan pengar som sparas tack vare kvantitativ lättnad QE, inte på grund av styrkan i den underliggande realekonomin. Därför reagerar de så nervöst på något litet tecken på att QE kan avvecklas avsevärt. Marknadsinvestorer låter dock att tro eller ens låtsas att tro på de svaga och efemära berättelserna, eftersom de behöver de berättelserna för att motivera sig själva och deras kunder som vistas på aktiemarknaden, med tanke på de låga avkastningarna överallt annars. Resultatet är tyvärr att aktiemarknadsbubblor av historisk andel utvecklas i USA och Storbritannien, de två viktigaste aktiemarknaderna i världen, hotar att skapa ytterligare en finansiell krasch Ett uppenbart sätt att hantera dessa bubblor är att ta överdriven likviditet som blåser dem ut ur systemet genom en kombination av stramare penningpolitik och bättre finansiell reglering mot aktiemarknadspekulationer som ett förbud mot kortslutning eller begränsningar av högfrekventa handel Självklart är risken här att dessa policyer kan pricka bubblan och skapa en röra. På längre sikt är det bästa sättet att hantera dessa bubblor att återuppliva realekonomin trots allt, bubblan är ett relativ koncept och även ett mycket högt pris kan motiveras om det bygger på en stark ekonomi. Detta kommer att kräva en mer hållbar ökning av konsumtionen baserat på stigande löner snarare än skulder, större proffs rörliga investeringar som kommer att utöka ekonomins förmåga att producera och införandet av finansiell lagstiftning som gör att bankerna lånar mer till produktiva företag än konsumenterna Tyvärr är det exakt de saker som de nuvarande politikerna i USA och Storbritannien inte vill ha att göra. Vi är på väg till problem. Om FTI Journal. FTI Journal erbjuder djupa och engagerande insikter för att kontextualisera de problem som är viktiga. Med en global lins utforskar publikationen ämnen som kommer att påverka de risker som ditt företag står inför och dess rykte. Gå till källa för de handlingsbara råd som du behöver för att lösa komplexa problem. Om FTI Consulting. FTI CONSULTING är ett oberoende globalt företagsrådgivande företag som är dedikerat till att hjälpa organisationer att hantera förändringar, mildra risker och lösa konflikter finansiella, juridiska, operativa, politiska buller, Frågan om verkställande ersättning är inte en modern dilemmaekonom Adam Smith analyserade det för mer än 200 år sedan Svaga styrelser, dispergerade owne rship och ett elaktigt finansiellt samhälle bidrar alla till problemet Men det finns en lösning. Kompensation har blivit en het knapp i media och i Washington Det är lätt att se varför den djupa ekonomiska recessionen, med sina länkar till gigantiska finansinstitut senaste vd-skandalerna och fördelningen av statliga bailout-pengar har varit en stor historia. Utgående ersättning betyder inte bara grundlön, det är den totala ersättningen som en överordnad chef mottar i ett bolag. Detta inkluderar vanligtvis förmåner som bonusar, uppskjuten och begränsad lager, intjänandeperioder, pensioner och perquisites samt anställningsvillkor, inklusive prestationsmått, clawback-bestämmelser och gyllene fallskärmar. En verklig möjlighet att förbättra incitament. För närvarande s situation riskerar mer än dålig PR för offentliga företag finns det risk för saknar möjlighet att förbättra incitament för chefer att öka företagens långsiktiga värde Ge möjligheten har stora konsekvenser inte bara för företagets intressenter, utan för samhället i allmänhet, eftersom det har potential att skapa mer produktiva, hållbara och värdefulla företag. Det finns ett verkligt behov av att göra en obehaglig analys till verkställande ersättning och gå bortom de ytliga karikatyrerna av obehindrad girighet Ekonomien kan hjälpa genom att lysa på syftet med en företagsform av organisation och kostnader och fördelar med jämförande mekanismer för anpassning av chefernas beteende med aktieägarna och den bredare intressentgruppen. Tänk på att välkonstruerad verkställande direktör kompensationspaket är nödvändiga men inte tillräckliga för långsiktig värdeskapande. Recognize Objective. What är målet för ett företag Maximering av företagets långsiktiga totala företagsvärde har länge förstått sig som chefens huvudsyfte. Enkelt uttryckt betyder det att expandera organisationens marknadens räckvidd eller förbättra verklig produktiv kapacitet Att upprätta en kultur av långsiktig värdeskapande innebär att alla valkretsar uppnår lojalitet och engagemang, inklusive anställda, leverantörer och det bredare samhället. Den viktigaste utmaningen för ledningen är att skapa företagets vision, strategi och taktik för att förena och styra alla beståndsdelar. Så mycket beror på lagret av förtroende och flöde av ärlig information. Att jämföra intressen. Ett företag måste se till att ledande incitament anpassas till aktieägarnas intresse för långsiktig värdeskapande. Till skillnad från ägare till småföretag har chefer i stora företag ofta bara en liten andel av eget kapital på spel Men denna skillnad leder till en lucka i deras intresse eftersom agenten ser efter principernas intressen, t. ex. aktieägare och debtholders. Vad mer har de en informationsfördel gentemot chefer som kan ge upphov till en allvarliga intressekonflikter och ansvarsproblem Ekonomin hos chefer och agenter hjälper till att organisera att tänka på hur strukturen är räkning av verkställande direktörens ersättning kommer att påverka ledarskapsbeteendet i syfte att uppnå målen för företagets olika intressenter. Principal-agent-förhållandet är svårt och kostsamt att bibehålla effektivt på lång sikt, vilket innebär att det är avgörande att utnyttja alternativ anpassning krafter och mekanismer som statlig reglering för att övervaka bedrägeri och redovisningshantering Dessutom erbjuder marknaden för företagskontroll utanför aktiva investerare och strategiska företag ett sätt att agera disciplinärt mot chefer som inte maximerar värdet av sina företag och strider För långt från aktieägarnas intressen Men de senaste händelserna tyder på att denna disciplin har begränsningar, särskilt i den senaste tiden av övervärderat kapital. Bolagsstyrningens roll. Bolagsstyrning är en mekanism för att anpassa intressenternas intressen och incitament, uppmuntra ansvarsskyldighet. Hur fungerar det? uppnå detta bolagsstyrning syftar till att förena förhållandet fartyg bland koncernchefen, styrelseledamöterna, aktieägarna och det utländska finansiella samfundet av analytiker, obligationsinnehavare och andra fordringsägare genom att tydligt ange ansvar, mäta prestanda och belöna eller straffa chefer i linje med deras inverkan på företagets långsiktiga värdeskapande . Det finns några övertygande exempel att det inte är ett välskött, hälsosamt företag som är effektiv samordning av villkoren för verkställande ersättning med bolagsstyrningsfunktionsregler, övervakning och andra incitament som främjar effektiva relationer mellan viktiga valkretsar. Bolagsstyrning, i teori åtminstone tjänar som en typ av kontroll och balans för ett företag för att säkerställa att verkställande ersättningspaket lockar och behåller de rätta personerna, skyndar bort de felaktiga människornas avgångar och ger incitament för högpresterande. En betydande del av problemet i verkställande ersättning kan spåras till hur kompensationspaket utvecklades en nd blev närmare knutet till kortsiktiga aktiekurser Exempelvis har löneplaner tenderat att flytta sig från att använda fasta löner. Ersättningsplaner är nu koncentrerade i optionsrätter och uppskjutna aktier och köpoptioner som tenderar att bestå över korta tidsperioder, Dessutom är alternativen vanligtvis knutna till kortfristiga börskurser. Tabellen på nästa sida visar att den senaste utvecklingen av verkställande ersättningar ökar i form av eget kapital. Naturligtvis ska verkställande direktörer betala för prestation, men denna förändring i make-up av kompensationspaket har lett till några oväntade konsekvenser har det skett ledningsbeslut för att gynna den korta tiden och skapat en marknadsplats för övervärderat kapital. Införandet av aktieoptioner och begränsade aktiebidrag med sådana egenskaper som kortfristiga intjänandeperioder verkade att vara ett paradigm för att anpassa aktieägare och aktieägare. Equity Compensation utvecklades snart till den största delen av den totala verkställande comp samtidigt som tillväxten underlättade ett klimat där informationen blev mindre tillförlitlig, men ytligt mer riklig, vilket gör det svårare för analytiker eller investerare att göra tillförlitliga beslut, till exempel underskattade finansanalytiker Microsofts kvartalsresultat 41 av 42 gånger enligt en SEC-utredning och upphör och avvisa order år 2002.Imagine VD för ett internationellt ingenjörs - och konstruktionsföretag som bryter med sig om huruvida man ska bita på kullen och översyna företagets teknikprogram och investera i ett ännu dyrare treårigt personalutbildningsprogram. Om det genomförs, Investeringskostnaderna kan påverka intäkterna och bolagets aktiekurs, vilket påverkar VD: s olika optionsrätter och begränsad aktieandel under de närmaste tre åren. Fördröjning av investeringen kan gynna värdet av VD: s personaloptioner, men ju längre han väntar desto större är nedgången i det långsiktiga bolaget och aktieägarvärdet som hans ingen först fortsätter att falla bakom. Länka ersättning och bolagsstyrning. Vad kan den här analysen berätta om den aktuella kontroversen över executive pay-paket. Är kontroversen symptomatisk för ett verkligt problem eller en olycklig fråga om timing och framträdanden. Vad är klart är att verkställande ersättning och bolagsstyrning är oskiljaktigt knutna och avsevärda ansträngningar och kostnader krävs för att bättre anpassa incitamenten och minska opportunismen hos alla företagets intressenter, chefer, styrelseordförande och ledamöter, aktieägare, debtholders och finanssamhället. Den främsta ideen bakom användningen av begränsad aktiebidrag och aktieoptioner var att förbättra chefernas prestationer eller göra betalning för prestanda en verklighet i företagslivet Men situationen var fortfarande långt bort från idealet av allt ansvar och prestandans frukter koncentrerades till ägarchefen. optioner eller aktieobligationer som innehas snabbt eller över kort tidshorisont zons bidrog ingenting till chefer som hade huden i spelet. Private equity, hedge funds, LBOs och andra liknande enheter har i stor utsträckning löst huden i spelproblemet på det sätt som förvaltande partners kompenseras. Det blev snart klart att bidrag av aktieoptioner och begränsade beståndet var inte kostnadsfritt för företagen och misslyckades med att få den önskade effekten av att göra toppledningen mer upptagen i företagens långsiktiga mål. Som ett svar började ett antal företag kräva att verkställande direktörer köper och håller aktier med efter skatt eller varianter med liknande effekter Några företag som bytte kontantbonus, tilldelade optioner eller begränsat lager för sina långsiktiga ekvivalenter är ADC Telecommunications, Arkla, Avon, Baxter, Black Decker, Clorox, EKCO och General Mills. FTI Consulting kommer att övervaka prestandan av dessa företag och andra som antar liknande ersättningsstrategier under de närmaste åren. Det finns andra exempel på stora företag chang sätt på vilket de stimulerar sin ledande talang VD och COO av bränslehandlaren World Fuel Services har infört ersättningsplaner med kapitalbidrag som väger först efter fem år eller mer och VD rapporteras genom att ha två tredjedelar av hans personliga förmögenhet bunden på lager i företaget Under tiden använder energiföretaget PG E Corporation en vinst per aktie för att sätta sin bonus för sin VD. För att få fullt belopp måste VD också uppfylla kund - och anställningsnöjdhetsmål. upscale återförsäljare Nordstrom, som råkar vara en efterkommer av bolagets grundare, får en del av lönen i prestationsaktier som väger tre år efter att de beviljats och endast om total aktieägarnas avkastning är positiv och över genomsnittet bland detaljhandelsägare Hans aktieinnehav i hans företag har ett ungefärligt värde på 60 miljoner kronor. Att koppla företagskultur. Att bygga en ansvarskultur och ansvarighet är avgörande för att ta itu med frågor kring exec Utiv kompensation Större insyn och trovärdiga, oberoende kontroller och saldon är minimikraven för att återfå aktieägare och bredare intressentförtroende. Företagen bör också införa ett system som identifierar potentiella intressekonflikter och genomför kompensationsåtgärder. Dessa inkluderar. Den inneboende risken att anställa samma ersättningsfirma för rank-and-file anställda och VD eller andra toppchefer. Implementera en uppsättning åtgärder för att övervaka redovisning och annan rapporteringspraxis som föreslår svagheter i bolagsstyrning. Det ger inte flera kompensationspaket. och finansiella analytikerförhållanden. Skapa en oberoende kompensationskommitté bestående av styrelseledamöter utan VD deltagande i ekonomisk analys av ersättningspaket med alternativa scenarier och förväntade resultat när det gäller attraktion, separation och incitament. Endast en verkställande direktör och vissa ledande befattningshavare alternativ och uppskjutna aktier och med dessa gör allt som krävs för att fastställa riktiga uppskattningar av kostnaderna för företaget och deras inverkan på verkställande direktören och det fasta värdet. Som en kritisk del av bolagsstyrningen måste verkställande ersättning ständigt sträva efter att anpassa de ledande chefernas incitament med aktieägare och bredare intressenter Eftersom mervärdet av förvaltningen är svårt och kostsamt att mäta, övervaka och verifiera är det ett komplext och utmanande företag för vilket mycket som står på spel. Det är bara att säkerställa effektiv mätning och övervakning av mervärdet från toppledningen är komplicerat och dyrt men det är också viktigt att skydda intressenterna och öka företagets långsiktiga totala företagsvärde. Publicerad april 2010. Copyright 2010 De åsikter som uttrycks här är författarens och representerar inte nödvändigtvis synpunkterna från FTI Consulting , Inc eller dess andra proffs. Bubble, Bubble Toil och Trouble Asset Priser och Market Speculation. Adam M Zaretsky. I juli förra ye ar, Dow Jones Industrial Average slog då en heltid på 9 337. Omkring åtta veckor senare hade den sjunkit till 7 615 innan den igen vändes. I slutet av 1998 hade DJIA återhämtat sig till 9 181, ett 16 procent år - överskridande årets ökning som åtskilda åtta på varandra följande år av vinster är en fenomenal rekord. Denna sträckning av vinster är den längsta i DJIAs 103-åriga historia. Dessutom har dessa varit starka vinster med i genomsnitt ca 17 procent per år sedan 1991. Denna run - upp på marknaden har lämnat många investerare undrar om de goda tiderna kommer att fortsätta Några kan inte ens komma ihåg vad en björnmarknad är och tro på att det är en generationsgender. Faktum är att DJIA inte har lagt upp två år i följd av årlig nedgång sedan i slutet av 1970-talet På 1980-talet minskade DJIA i endast 1981 och 1984 Även börskraschen 1987 misslyckades med att stoppa DJIA från att sluta året med mer än 2 procent trots att man förlorade nästan 25 procent av sitt värde på en dag. , den sista årliga nedgången var 1990, och det året involverade en militär uppbyggnad i Persiska viken och en lågkonjunktur. Från något perspektiv har den amerikanska aktiemarknaden visat enastående motståndskraft över tid, se diagram 1.Körning av tjurarna. Utom 1930-talet är toppen av The Stor depression, Dow Jones Industrial Average har vuxit vart årtionde i detta århundrade, ibland robust. 1980-talet och 1990-talet har varit utomordentligt starka, med tre fjärdedelar av ett år fortfarande att gå Denna senaste historia har lett många att undra om överskottet fortsätter och om Den nuvarande ekonomin fungerar annorlunda än föregående. 1 Vid utgången av 1998.SOURCE Dow Jones. Orsaken till denna till synes oföränderliga ökning av aktiekurserna är också av stort intresse, särskilt för ekonomer. Även om flera förklaringar har gjorts har den underliggande kontroversen i princip splittar ekonomer i två grupper de som tror uppkomsten är berättigade av marknadens fundament och de som inte tydligt skiljer de två grupperna, men , är lättare sagt än gjort, så mycket forskning har visat 1 För att illustrera argumentet behövs viss bakgrund. Det finns verkligen ingen fri lunch. Termen tillgångar omfattar ett stort antal konkreta värdepapper som ger nuvarande och framtida ekonomiska fördelar när diskutera tillgångar, vanliga investerare brukar hänvisa till aktier lager och fastigheter och ofta är det tillgångens pris som är mest diskuterade prissättning fastigheter är förmodligen den enklare av de två, som alla som någonsin har köpt eller sålt ett hus vet Priset på huset beror på värdet på det land som det sitter på och kostnaden för att bygga upp strukturen. Priset beror också på marknadsförhållandena vid eller nära tidpunkten för försäljningen. Fastighetsmäklare och bedömare undersöker ofta kompositionernas senaste försäljning av liknande hus i grannskapet för att hjälpa dem att mäta nuvarande marknadsvillkor Detsamma kan sägas om att köpa och sälja bilar. Människor kontrollerar bokförsäljningspriserna guider värden och skannar tidningar för att se wh vid liknande fordon säljer. Övriga ekonomiska faktorer kan också påverka bostadspriserna, inklusive lokala bekvämligheter, skolsystemets kaliber och relativ närhet till affärsdistriktet, till exempel Förbättringar i någon av dessa faktorer kommer att höja fastighetspriserna Prisökningar som kan hänföras till faktorer som dessa sägs vara orsakade av marknadens grundläggningar, eftersom de enligt ekonomisk teori direkt påverkar utbud och efterfrågan på marknaden. Att pröva aktier är svårare eftersom aktier verkligen bara är anspråk på aktier i det utfärdande företagets eget kapital. Med andra ord , berättigar de sina innehavare till äganderätten i företaget vilket gör det möjligt för aktieägarna att dela i företagets vinster och förluster. Denna delning i företagets eget kapital är ett viktigt begrepp eftersom det är avgörande för aktievärdet. Eftersom aktieägarna vet att de kommer att dela i företagets nuvarande och framtida vinster, och eftersom vinsten utgör företagets inkomster, måste aktieägarna har förväntningar om hur stor eller liten dessa vinster kommer att vara Dessa förväntningar kommer att kraftigt forma aktiepriset I själva verket är värdet idag av alla nuvarande och framtida vinster som förväntas av en aktieandel där framtida vinster reduceras eller diskonteras till ett nuvärde är dess marknadspris 2 Det här sättet att beräkna aktiens pris kallas dess marknadsgrundande. Ny information som blir tillgänglig om företagets nuvarande eller framtida utsikter till vinst eller resultat kommer att förändra förväntningarna och därmed börskursen. Intresset ränta som används för att minska eller diskontera den framtida vinstströmmen kan också påverka det grundläggande värdet av ett aktiebolag. Framtida vinster diskonteras till nuvarande värden eftersom aktieinnehavaren har viss förväntan om hur mycket inkomst hon kommer att förlora genom att köpa denna tillgång i stället för en annan. Värdet av henne Nästa bästa investeringsalternativ kallas hennes möjlighetskostnad och representeras av räntesatsen som används för att beräkna discounte d-värdet av vinstflödet Anta till exempel att marknadsräntorna ökar Den potentiella inkomst som vår investerare har förutnämnts har nu gått upp att intygsavgiften betalar mer nu än det var förut, till exempel därmed har hennes möjlighetskostnad ökat, vilket innebär att den ränta hon använder för att diskontera den framtida vinstströmmen är högre. Det här innebär en lägre aktiekurs, eftersom morgondagens vinster är mindre värda till henne idag. Beräkning av tillgångsvärden från marknadens grundläggningar är en metod som är välgrundad i ekonomisk teori Teorin bygger på två antaganden 1 att enskilda agenter agerar rationellt och 2 att marknaderna fungerar effektivt Agenter som handlar rationellt innebär att aktieägare kommer att anpassa sina förväntningar till följd av nya informationsmarknader som effektivt innebär att de omedelbart införlivar ny information till marknadspriser. Exempelvis, att en investerare lär sig ett företags kvartalsvinst var långt under e arlier prognoser Denna nyhet skulle sänka hennes vinstförväntningar, vilket resulterade i en lägre aktiekurs. Hon har agerat rationellt. Investeraren skulle också veta att marknaden redan hade införlivat nyheterna till aktiens pris, det vill säga att marknaden fungerade effektivt. Konceptet av effektiva marknader innebär också en annan princip, nämligen att arbitrage möjligheter inte existerar Arbitrage möjligheter uppstår när tillgångar som är perfekta ersättare eller portföljer av tillgångar som är perfekta ersättare, prissätts olika, vilket leder till risklösa vinstmöjligheter. Antag exempelvis att smörgåsaffär säljer en påse potatischips för 50 cent som en försäljningsmaskin i byggnaden tvärs över gatan säljer för 35 cent En opportunistisk person kan köpa påsar med chips från försäljaren och sälja dem till smörgåsbutiker för 45 procent Var och en, vilket gör skillnaden mellan dime Detta är en arbitrage möjlighet. Samma situation kan existera på tillgångsmarknaderna Om en sek urity har en perfekt ersättare, kanske en portfölj av andra värdepapper som ger samma avkastning, de två bör prissättas samma. Om inte, då kommer en arbitrageur den opportunistiska personen att köpa den billigaste och sälja den billigaste en pocketing vinsten tills de två priserna utjämnas Om marknaderna är effektiva kommer sådana möjligheter inte att existera Som nyligen sagt i The Economist Den djupaste insikten om finansiell ekonomi är att marknaderna är ganska effektiva vilket innebär att du kan tjäna hög avkastning endast genom att ta stora risker. Det är verkligen är ingen fri lunch. What går upp, måste komma ner. Som många forskare har noterat är tillgångspriserna i allmänhet alltför flyktiga för att styras av grundläggande faktorer. I en artikel från 1981 förklarade ekonomen Robert Shiller att det under det senaste århundradet USA aktiekurserna har varit fem till 13 gånger mer volatila än vad som kan motiveras av ny information om framtida utdelningar Faktum är att många ekonomer tror att tillgångspriserna flyttar sig fr om fundamentals ibland När detta inträffar anses tillgångspriserna drivas av spekulation, vilket anses ha orsakat spekulativa eller tillgångsprisbubblor. Exempel på spekulativa bubblor finns i litteraturen, men två av de mest kända är börskrascherna 1929 och 1987 3 Även vissa ekonomer hävdar att den starka utvecklingen på den amerikanska aktiemarknaden de senaste åren orsakas av en bubbla, snarare än att ändra grunden. Federal Reserve-ordförande Alan Greenspan är förmodligen den mest framträdande av dem som bidrar till diskussionen. nu berömda tal han gjorde i december 1996, Greenspan mused, men hur vet vi när irrationell överflöd har illa uppskattat tillgångsvärden, som sedan blir föremål för oväntade och långvariga sammandragningar. Rising markets tvekade genast på den här anmärkningen, mulled det över i en vecka eller två, och sedan omedelbart bortse från det. DJIA stängde året upp 28 procent 1996 och 20 procent 1997. Det var en annan 16 per cent i 1998, även efter att Greenspan föreslog igen i september att marknaden troligen innehöll en bubbla. Vid den tiden kommenterade han att förtroende på grund av osäkerhet om framtiden ibland leder till diskriminerade utvärderingar som leder till att prisvolatiliteten och i vissa fall , vad vi betecknar marknadsbubblor som är, tillgångsvärden uppblåst mer på förväntan om att andra kommer att betala högre priser än på en kunnig bedömning av verkligt värde. Terminologi kan laddas, men Termen bubbla innebär nödvändigtvis ett negativt resultat eftersom det framkallar bilder bubblor, som oundvikligen brista Denna bild är exakt vad vissa ekonomer vill undvika eftersom det förskuggar olyckliga konsekvenser För andra är det ju precis den bild de tänker, och förmodligen anledningen till att termen valdes Ekonomerna Stephen LeRoy och Christian Gilles fann att termen bubbla ursprungligen tillämpades på ett lager av osäkra kommersiella företag, vars andel blivit uppblåst av th e air of great words Företagen erbjöd vanligtvis inget till salu men utsikterna till framtida utdelningar, som ibland inte lätt skiljer sig från varm luft. Dessa ord ringer som sanna idag som de gjorde för mer än hundra år sedan, när de först talades. den senaste tidens uppgång i aktiekurserna på flera internetbaserade företag utropade 25 januari 1999 täckningen av US News och World Report The Internet Stock Bubble När kommer det att bli ett företags aktie, till exempel som såldes för 18 a dela i sitt initiala erbjudande i juli 1998, ökade till 285 procent i mitten av januari innan den sjönk till ca 140 a aktie ungefär en vecka senare. Liknande berättelser för andra Internetbaserade företag finns i överflöd, se diagram 2 Den gemensamma nämnaren är att allt utom en av Företagen har ännu inte tjäna någon vinst Med andra ord stöder inte grundprinciperna aktiekurserna 4.Are Technology Stocks Entering Cybersphere. As Internet - och datateknikföretag har tagit av, så har deras aktiekurser T Hans NASDAQ-100 Index, som innehåller många sådana företag, återspeglar detta Index är nu mer än fem gånger så högt i början av 1994 och har nyligen dragit sig långt före Dow Jones Industrial Average. Någon tror dock att denna tillväxtspurt kommer att vara kortlivad om det verkligen är en bubbla. SOURCE Dow Jones och NASDAQ. En skarp nedgång i en tillgång s pris men betyder inte alltid att en bubbla burst Vissa tillgångspriser kan redan ha en viss spekulation inbyggd i dem idag s Oljepriset beror till exempel mildt på att en oljeproducent som märkbart skulle minska oljans bristande värde kommer att utvecklas. En kraftig nedgång i oljepriset kan därför relateras till ny information om utvecklingen av sådana oljor an alternative But without any such new information, economist Joseph Stiglitz has argued, it seems reasonable to interpret marked price declines as the breaking of a bubble. Smoke and Mirrors. In their effort to explain the existence of mark et bubbles, some economists have proposed that bubbles may, in fact, be rational Suppose, for example, that investors discern that stock prices are diverging from their fundamentals and are instead being driven by factors unrelated to fundamentals Investors thus realize that a bubble exists and that it will burst, but don t know when it will burst, only that it could burst today Accordingly, investors are accepting a higher-than-normal risk by holding the stock another day and, consequently, demand a higher return a rational response That said, there is no compelling evidence in the literature that rational bubbles exist Even if they do, however, there is still an important weakness in the theory It doesn t explain what circumstances give rise to the bubbles in the first place, or what events lead to their eventual collapse 5.More often than not, bubbles seem to form because a group psychology overcomes investors, who start making decisions based on a perceived frenzy, rather than chan ges in fundamentals And when people start making investment decisions on hot tips or the prognostications of Wall Street gurus, something other than fundamentals is likely driving the market Economists Andrei Schleifer and Larry Summers refer to these types of traders as noise traders At times, though, it s not a hot tip, but rather a popular model that drives these noise traders. In a 1990 article, Robert Shiller detailed the results of regional surveys he and several colleagues conducted after the stock market crash of 1987, and during the real estate booms of the late 1980s In almost all cases, respondents reported that they believed the markets were overpriced, and often said that they acted on intuition or gut feelings When describing their behavior before the stock market crash, respondents said they reacted to what they believed other investors were likely to do Thus, a popular model doing what others are doing just because they are doing it was guiding investors For example, 75 percent of California respondents agreed with the statement Housing prices are booming Unless I buy now, I won t be able to afford a home later Housing prices increased roughly 20 percent between 1987 and 1988 in many California cities Only 28 percent of Milwaukee respondents agreed with the same statement Housing prices were unchanged there What seems to matter, then, is not whether hot markets are actually fads, but instead whether investors think they are fads, thus contradicting economists assumption of rational agents In such cases, prices are high today only because investors believe that prices will be high tomorrow, not because the fundamentals support these levels. When confronted with such evidence, defenders of the rational agents hypothesis face an intriguing dilemma because they presume investors must be reacting to new revelations for such price movements to occur, even though investors themselves assert they are reacting to gut feelings The defenders further argue that th e revelations, while subtle and not easily discerned by economists or other outside observers, are recognized by market participants Given the magnitude of price changes that occur in a given day, however, it seems unlikely that they could all be caused by reactions to new information One is hard-pressed to imagine what news could have caused the stock market crash of 1987, for example. Another interpretation of rationality has been proposed, however In a 1993 article, economist David Romer suggested that market agents do not have complete information about fundamentals, but instead have only useful pieces of information They would have a complete picture collectively, but have trouble reliably informing other investors about one s own tidbits Romer therefore argues that, at times, the price changes themselves act as the messengers of this information He writes Asset prices can change because initially the market does an imperfect job of revealing the relevant information possessed by d ifferent investors and because developments within the market can then somehow cause more of that information to be revealed Thus, changes in investors opinions about market conditions are rational to act upon because they, too, reveal objective information previously unknown to other market participants In a nutshell, Romer s interpretation suggests that, when investors claim to be reacting to intuition or a popular model, they are in fact acquiring important, objective information from others behavior that is relevant to their own investment decisions. The All-Elusive Proof. Despite numerous attempts to explain movements of asset prices, economists have had an extremely difficult time proving to a statistical certainty that sudden, sharp drops in asset prices are the upshot of bursting bubbles Although there appears to be consensus that bubbles have existed, the controversy centers on whether market participants were aware of them at the time Hindsight is admittedly 20 20, but it s the expectations and perceptions during an episode that ultimately drive investment decisions. Part of the problem in testing data for evidence of bubbles is that the tests are not always specific enough, forcing researchers to carefully rule out alternative explanations of rapid price changes to prove that a bubble existed This is exactly what economists Peter Rappoport and Eugene White did to assert that the crash of 1929 resulted from a bubble 6 The two even found evidence suggesting that, prior to the crash, market participants knew a collapse was in the offing Other economists, like Robert Flood and Peter Garber, charge that such evidence is suspect because the statistical tests used cannot distinguish between a bubble and a change in the way market fundamentals might affect asset prices. The issue is not easily resolved Perhaps what s most important, though, is that investors are aware of when fundamentals are no longer driving asset prices Anecdotal evidence seems to suggest that cur rently they are not at least in some market sectors For researchers, though, anecdotes aren t enough To those economists persuaded of their presence, bubbles challenge the foundations of economic theory because they contradict the underlying assumption of rational agents, upon which economic models are based To those not persuaded of their presence, market phenomena like the Great Depression, the stock market crash of October 1987, and other apparent bubbles demand and await persuasive explanations. Gilberto Espinoza provided research assistance. Much of this research is focused on the possible causes of stock and real estate market crashes The volume edited by Eugene White 1996 contains an excellent collection of articles on this issue back to text. Because most people would rather receive a dollar today than tomorrow, tomorrow s dollar is not worth as much to them today In fact, rather than wait for the dollar tomorrow, they might be willing to accept instead, say, 90 cents today The 90 cents is known as the current or discounted value of tomorrow s dollar the 10 percent given up is known as the discount rate back to text. There is another branch of the literature that argues these crashes and other supposed bubbles were not bubbles at all, but simply the result of investors rational reactions to news about changes in market fundamentals at the time The volume edited by Robert Flood and Peter Garber contains several articles supporting this view back to text. Shareholders, though, clearly have very high expectations for the firms profit prospects back to text. See Weller 1992 for a more detailed and technical explanation of rational bubbles back to text. The articles by Rappoport and White can be found in White s edited volume back to text. Flood, Robert P and Peter M Garber, eds Speculative Bubbles, Speculative Attacks, and Policy Switching Cambridge, Mass The MIT Press, 1994.Greenspan, Alan Question Is There a New Economy remarks at the University of California, Berkele y September 4, 1998. The Challenge of Central Banking in a Democratic Society, remarks at the American Enterprise Institute for Public Policy Research, Washington, D C December 5, 1996.Holstein, William J and Jack Egan Pop U S News and World Report January 25, 1999 , pp 42-8.LeRoy, Stephen F and Christian Gilles Asset Price Bubbles, entry in New Palgrave Dictionary of Money and Finance 1992 , pp 74-6.Romer, David Rational Asset-Price Movements Without News, American Economic Review December 1993 , pp 1112-30.Shiller, Robert J Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends American Economic Review June 1981 , pp 421-36. Speculative Prices and Popular Models, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 55-65.Shleifer, Andrei, and Lawrence H Summers The Noise Trader Approach to Finance, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 19-33.Stiglitz, Joseph E Symposium on Bubbles, Journal of Economic Perspectives Spring 1990 , pp 13-18. The Unbearable Lightness of Finance, The Economist December 5, 1998 , pp 83-4.Weller, Paul A Rational Bubbles, entry in New Palgrave Dictionary of Money and Finance 1992 , pp 271-73.White, Eugene N ed Stock Market Crashes and Speculative Manias The International Library of Macroeconomic and Financial History, no 13 Brookfield, Vt Edward Elgar Publishing, 1996.Previous Article.
No comments:
Post a Comment